動態(tài)與觀點
前言
2021年1月8日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡稱“《若干規(guī)定》”），在私募行業(yè)引發(fā)轟動。2021年2月3日，北京證監(jiān)局、基金業(yè)協會、北京基金小鎮(zhèn)聯合在京舉辦了第一期“私募基金監(jiān)管新規(guī)解讀系列培訓”，對私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”進行了細致講解，干貨滿滿。
在《若干規(guī)定》發(fā)布之前，自融與關聯交易的界限較為模糊，此次證監(jiān)會發(fā)布《若干規(guī)定》，明確了自融的內涵，進一步厘清了自融行為與關聯交易的邊界。
法律問題一：什么是自融
（一）自融的概念
自融起初并非一個法律概念，《若干規(guī)定》第九條第一款第四項首次為自融賦予了私募行業(yè)中較為確切的涵義，即“以套取私募基金財產為目的，使用私募基金財產直接或者間接投資于私募基金管理人、控股股東、實際控制人及其實際控制的企業(yè)或項目”。
關于“套取私募基金財產”的認定，是指所有將募集資金投資于關聯方的企業(yè)或項目的行為均認定為套取私募基金財產，還是指私募基金管理人存在主觀惡意，改變基金合同約定的投資范圍，將募集資金擅自投資于關聯方的企業(yè)或項目的行為才認定為套取私募基金財產？
根據證監(jiān)會市場監(jiān)管二部相關負責人在2月3日的培訓中所提及的，應按照后者予以理解。關于私募行業(yè)中禁止的自融應是將自融限定在具有套取私募基金財產的主觀目的要素范疇之內，私募基金管理人的自融行為存在主觀惡意，目的就是套取私募基金財產為“己”所用，進而將自融行為明確界定為不合規(guī)概念。
（二）自融的行為模式
我們認為，就私募基金而言，自融行為一般是指私募基金管理人未按照基金合同約定的資金用途使用資金，擅自將資金用于關聯方的企業(yè)或項目，或者私募基金管理人虛構底層標的、項目套取私募基金財產的行為。自融的行為模式主要包括：
1. 改變資金用途
在實務中，有的基金合同會嚴格限制私募基金的投資標的，對投資標的予以明確，如基金合同已對相關投資標的進行明確，私募基金管理人違反基金合同的約定改變資金用途，將全部或部分資金轉而用于關聯方的運營中，則構成自融行為。
2. 虛構標的、項目
目前市場上不少爆雷私募存在虛構標的、項目的情形，在沒有實際投資標的的情況下，通過虛構標的、項目募集資金，將資金用于關聯方的運營，此種情況亦應屬于自融行為，甚至是會構成非法吸收公眾存款或集資詐騙。
3. 其他交易安排
市場上不少私募基金管理人為規(guī)避監(jiān)管，“創(chuàng)新”了多種交易安排，但不論采取何種交易安排，只要私募基金管理人存在套取私募基金財產的目的，利用各類交易安排進行利益輸送，給自己或關聯方“輸血”，均將被認定為自融行為。
另外，關于私募基金管理人未按照《私募基金備案須知》《若干規(guī)定》等要求進行風險揭示、信息披露或防范利益輸送的關聯交易行為，亦可認定為自融行為。不合規(guī)的關聯交易如未按照規(guī)定履行風險揭示、信息披露等義務，則可視為私募基金管理人刻意隱瞞，極易發(fā)生利益沖突和利益輸送，嚴重損害投資者的合法權益，故此類違規(guī)關聯交易可認定為套取私募基金財產的自融行為而予以禁止。
法律問題二：什么是關聯交易
（一）關聯交易的概念
根據基金業(yè)協會于2019年12月23日發(fā)布的《私募投資基金備案須知》，關聯交易是指“私募投資基金與管理人、投資者、管理人管理的私募投資基金、同一實際控制人下的其他管理人管理的私募投資基金、或者與上述主體有其他重大利害關系的關聯方發(fā)生的交易行為”。
該定義較以往我們通常理解的關聯交易增加了私募基金與投資者之間的關聯交易，是此次定義的亮點。
（二）關聯交易的行為模式
關聯交易的行為模式主要如下：
作者在之前發(fā)布的文章《私募基金新備案須知中關聯交易那些事兒》中對關聯交易進行了較為詳細的介紹，各位讀者如果感興趣可以前往查看
結語
關于自融與關聯交易的區(qū)別，由上述可知，關聯交易包羅萬象，種類龐雜，自融其實是被包含于關聯交易中的，自融僅僅是關聯交易其中的一種，而且是特殊的、不合規(guī)的一種關聯交易。自融具有天然的道德風險，核心是以套取私募基金財產為目的而進行的利益輸送，并非自然的投資行為。
對于投資于管理人、投資人或其他關聯方的情況，如管理人已按照相關規(guī)定履行了特殊風險揭示、明確信息披露安排、設置了特殊決策機制及回避程序、確保該等關聯交易價值公允并制定了關聯交易和利益申報制度等防范利益輸送的內控制度，則該關聯交易屬于合規(guī)的關聯交易，在基金產品備案時亦不會存在實質障礙。反之，則被較大可能被基金業(yè)協會認定為自融。
故而，若想區(qū)分自融還是正當關聯交易，關注點還是在于投資過程中是否存在利益輸送，是否秉承了投資者利益優(yōu)先，是否完善了相關決策和信披流程。
作為投資者而言，在投資前亦需仔細甄別投資標的情況，基金合同中亦可與私募基金管理人協商確定關聯交易相關條款，如是否同意發(fā)生關聯交易，同意發(fā)生何種關聯交易，允許關聯交易的規(guī)模等均可進行細致約定，以此保護投資者的合法權益，減少私募基金管理人的自融風險。
